תקנות ההשקעה ב-IRA: מה מותר, מה אסור ותקרות

המסגרת הנורמטיבית של קופות הגמל בישראל נשענת על חוק הפיקוח על שירותים פיננסיים (קופות גמל), התשס״ה-2005, ועל התקנות וההוראות שהוצאו מכוחו. כללי ההשקעה החלים על גופים מוסדיים מוסדרים בתקנות הפיקוח על שירותים פיננסיים (קופות גמל) (כללי השקעה החלים על גופים מוסדיים), התשע״ב-2012, ולצידם פועלות הוראות הממונה על שוק ההון, הביטוח והחיסכון, המתייחסות באופן ייעודי לניהול אישי של חשבון בקופת גמל.

המשמעות המעשית היא שהמקור המחייב לכל חשבון ספציפי הוא שילוב של שלושה מסמכים: ההוראות של רשות שוק ההון, תקנון הקופה שבה מתנהל החשבון, וטופס ההצטרפות למסלול הניהול האישי. שיעורים ותקרות מתעדכנים מעת לעת, ולכן בדיקת הנוסח העדכני מול החברה המנהלת היא חלק מהתהליך ולא פורמליות. הפירוט להלן מתאר את מבנה הכללים, ואינו המלצה להשקיע בנכס, בענף או במכשיר כלשהו.

הגישה הבסיסית של הכללים היא שחשבון בניהול אישי בנוי סביב נכסים סחירים, כלומר נכסים שיש להם מחיר יומי ידוע ושניתן לממש אותם בשוק מוסדר. הסיבה לכך מבנית: הקופה נדרשת לחשב שווי יומי לכל חשבון ולאפשר משיכות והעברות במועדים קבועים, ונכס שאינו נסחר מקשה על שתי הפעולות האלה.

בגדר המסגרת נכללים בדרך כלל ניירות ערך הנסחרים בבורסה בתל אביב ובבורסות מוכרות בחו״ל, אגרות חוב ממשלתיות וקונצרניות סחירות, קרנות סל וקרנות נאמנות, ומכשירים עוקבי מדדים. הרכב ההחזקות בפועל נגזר מאופק החיסכון ומפרופיל הסיכון של החוסך, ולא מהשאלה מה מותר טכנית.

הצד השני של הכללים מגדיר מה אינו נכלל בחשבון ניהול אישי. ההגבלות המרכזיות נוגעות לשלושה תחומים: נכסים לא סחירים, פעילות ממונפת, והשקעה בגופים שיש לחוסך זיקה אליהם.

תחום	הכלל הנוהג בחשבון ניהול אישי
נכסים לא סחירים	אינם נכללים, לרבות נדל״ן ישיר, הלוואות פרטיות וקרנות סגורות
אשראי ומינוף	נטילת אשראי לצורך השקעה אינה חלק מהפעילות המותרת
מכירה בחסר וכתיבת אופציות	אינן נכללות במסגרת הפעילות בחשבון
צדדים קשורים	השקעה בניירות ערך של גוף שלחוסך זיקה אליו מוגבלת
משיכת כספים	מתבצעת רק לפי כללי המשיכה של סוג הקופה

האיסור על מינוף הוא המגבלה בעלת ההשפעה המעשית הגדולה ביותר, משום שהוא קובע שהחשיפה בחשבון אינה יכולה לעלות על הצבירה הקיימת בו. הרקע לכך הוא אופיו של הכסף: מדובר בחיסכון ארוך טווח הנהנה מהטבות מס, והכללים נועדו לשמור על התאמה בין אופי החשבון לבין רמת החשיפה בו. הסבר רחב יותר על ניהול חשיפה ועל מגבלות מובנות מופיע במדריך ניהול סיכונים בהשקעות: המדריך המלא.

לצד הכללים המתירים והאוסרים פועלת שכבה שלישית של מגבלות כמותיות, שתפקידה למנוע ריכוזיות יתר בחשבון בודד. המגבלה המוכרת ביותר היא תקרה על שיעור ההחזקה בניירות ערך של תאגיד יחיד מתוך סך הצבירה, ולצידה מגבלות נוספות הנוגעות לסוגי נכסים מסוימים ולחשיפה לגופים קשורים לחברה המנהלת.

להמחשת אופן החישוב בלבד: חוסך שבחשבונו צבירה של 500,000 ש״ח, והתקרה החלה על החזקה בתאגיד יחיד עומדת על עשירית מהצבירה, יוכל להקצות עד 50,000 ש״ח לניירות הערך של אותו תאגיד, וכל הוראה החורגת מכך תיחסם. השיעור המדויק החל על חשבון מסוים נקבע בהוראות ובתקנון, ולכן הוא נבדק מול החברה המנהלת ולא מוסק מדוגמה.

מגבלות מסוג זה משפיעות על אופן בניית ההרכב בפועל, ובעיקר על חוסכים המבקשים להחזיק מספר קטן של החזקות גדולות. חוסך המנהל את החשבון בעצמו נדרש להכיר את התקרות מראש, ואילו כאשר החשבון מנוהל בידי מנהל תיקים, בחינת ההתאמה למגבלות היא חלק משגרת העבודה. ההשוואה בין שתי הדרכים מפורטת במדריך IRA בניהול עצמאי מול IRA מנוהל בידי מנהל תיקים.

נקודה שנוטים להחמיץ היא שהכללים אינם עוסקים רק בקנייה ובמכירה אלא גם בגישה לכסף. חשבון בניהול אישי נותר קופת גמל לכל דבר, ולכן משיכת כספים ממנו כפופה לכללי המשיכה החלים על סוג הקופה, ולא לרצון החוסך לממש נכס מסוים. מכירת נייר ערך בתוך החשבון מזרימה את התמורה חזרה לחשבון עצמו, ואינה מהווה משיכה.

מבחינת מיסוי, פעולות הקנייה והמכירה מתבצעות בתוך מעטפת קופת הגמל, ולכן אינן מטופלות כאירועי מס שוטפים ברמת החוסך. עם זאת, השקעה בניירות ערך זרים עשויה להיות כרוכה בניכוי מס במקור בחו״ל על דיבידנד, בהתאם לדין החל באותה מדינה. המשמעות המדויקת נגזרת מנתוניו האישיים של החוסך, והאמור אינו ייעוץ מס.

האחריות הרגולטורית לאכיפת מגבלות ההשקעה מוטלת על החברה המנהלת, ולא על החוסך. בפועל מדובר בשכבת בקרה תפעולית הפועלת מול חשבון המסחר, החוסמת הוראות שאינן עומדות במגבלות, ומתריעה כאשר שינוי בשווי השוק יוצר חריגה מתקרה שהייתה תקינה במועד הביצוע. במקרים כאלה נדרשת בדרך כלל התאמה של ההרכב בתוך פרק זמן קצוב.

כאשר החשבון מנוהל בידי מנהל תיקים בעל רישיון, נוספת שכבת בקרה שנייה: מנהל התיקים כפוף לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, התשנ״ה-1995, ופועל לפי מדיניות השקעה מוסכמת בכתב שבה מגולמות גם מגבלות הקופה. הרקע המקצועי לתפקיד זה מוסבר במדריך מה זה ניהול תיקי השקעות ואיך זה עובד.

חוסך המבקש לנהל את קופת הגמל או את קרן ההשתלמות שלו במסלול אישי יכול לבחון תחילה כיצד המגבלות האלה מתיישבות עם אופק החיסכון שלו. אוצרות מנהלת חשבונות IRA בגבולות מדיניות שנקבעת מראש ובכתב, בהתאמה למגבלות החלות על קופות גמל בניהול אישי ותוך בקרה אנושית רציפה של מנהלי התיקים המורשים.