מה זה השקעה אלגוריתמית

ההבדל בין השקעה אלגוריתמית לבין ניהול לפי שיקול דעת אינו טמון בשימוש במחשב, שכן כל בית השקעות משתמש במערכות ממוחשבות. ההבדל טמון בשאלה מי מנסח את הכלל ומתי. בתהליך אלגוריתמי הכלל מנוסח לפני האירוע, בכתב, וכולל את התנאי המפעיל אותו ואת הפעולה הנגזרת ממנו. בתהליך המבוסס על שיקול דעת הכלל נולד בזמן האירוע עצמו, מתוך פרשנות של מנהל ההשקעות לנסיבות.

המשמעות המעשית של ההבדל הזה היא בעיקר בתחום ההתנהגותי. תקופות של ירידות חדות בשווקים הן בדיוק התקופות שבהן קשה ביותר לקבל החלטה שקולה, ותהליך שנקבע מראש מצמצם את השפעת הלחץ הרגעי על ההחלטה. הוא אינו מבטל אותה לחלוטין, משום שבסופו של דבר אדם מחליט אם לפעול לפי הכלל.

השקעה אלגוריתמית אינה זהה למסחר אלגוריתמי. מסחר אלגוריתמי עוסק באופן שבו מבוצעת פקודה בשוק, לעיתים בקנה מידה של שברירי שנייה, בעוד השקעה אלגוריתמית עוסקת בשאלה מה צריך להיות הרכב התיק ורמת החשיפה שלו. הבחנה זו חשובה, משום ששני המונחים מתערבבים לעיתים קרובות בשיח הציבורי.

נתונים. התהליך מתחיל בהגדרה מדויקת של מקורות הנתונים ושל תדירות עדכונם, לרבות נתוני מסחר, נתוני תנודתיות ונתונים מאקרו-כלכליים. נתון שאינו זמין בזמן אמת, או שמתעדכן באיחור, אינו יכול לשמש בסיס לכלל הפועל בזמן אמת.

כללים. זהו הלב של התהליך: תרגום הנתונים למסקנה. הכלל מגדיר מה נחשב לשינוי מהותי, מה נחשב לרעש, ומהי רמת החשיפה הנגזרת מכל מצב שזוהה.

ביצוע. מסקנה אינה פעולה. שלב הביצוע קובע באיזה קצב מתבצע השינוי, כיצד מפוצלות הפקודות ומהן עלויות המסחר הנלוות, וטעות בשלב הזה עשויה לשחוק את התועלת שבכלל עצמו.

בקרה. אדם בוחן את התוצאה מול מדיניות ההשקעה של הלקוח, מול מגבלות הסיכון שנקבעו עבורו ומול המצב בפועל בשוק, ומחליט אם לבצע. תפקידו של שלב זה מוסבר בהמשך.

היבט	ניהול לפי שיקול דעת	השקעה אלגוריתמית
מועד ניסוח הכלל	בזמן האירוע	לפני האירוע, בכתב
טיפול במקרים דומים	עשוי להשתנות בין מקרה למקרה	אחיד לפי הגדרת הכלל
השפעת לחץ רגעי	גבוהה יותר	מצומצמת יותר
התמודדות עם מצב שלא נצפה מראש	פרשנות אנושית מיידית	הכלל אינו מכיר את המצב, ונדרשת התערבות אנושית
כמות הנתונים הנשקלת בו זמנית	מוגבלת ליכולת האדם	גדולה יותר
תיעוד הנימוק להחלטה	תלוי בתיעוד ידני	מובנה בתהליך

הטבלה מבהירה שאין כאן שיטה עדיפה באופן גורף אלא שתי גישות שנקודות התורפה שלהן שונות, ולכן רוב הגופים המקצועיים משלבים ביניהן במקום לבחור באחת מהן בלבד.

הדוגמה כללית וממחישה מנגנון בלבד. משקיע שמדיניות ההשקעה שלו קובעת חשיפה מנייתית מטרתית של 70% מתיק בהיקף 500,000 ש״ח, עם סטייה מותרת של שלוש נקודות אחוז לכל כיוון, מחזיק רכיב מנייתי בשווי 350,000 ש״ח לצד 150,000 ש״ח ביתר הרכיבים. לאחר תקופה של עליות בשוק המניות גדל הרכיב המנייתי ל-420,000 ש״ח בעוד יתר הרכיבים נותרו סביב 150,000 ש״ח, כך שהתיק כולו עומד על כ-570,000 ש״ח והרכיב המנייתי מהווה כ-74% ממנו, מעבר לטווח שנקבע.

הכלל שנקבע מראש מזהה את החריגה ומורה על החזרת החשיפה לרמת המטרה, כלומר לכ-399,000 ש״ח, ומכאן על צמצום הרכיב המנייתי בכ-21,000 ש״ח. שני היבטים חשובים בדוגמה: הפעולה נגזרת מהמדיניות שנקבעה עם המשקיע ולא מתחזית כלשהי לגבי המשך השוק, והיא מתבצעת גם כאשר האווירה בשוק חיובית, שהוא בדיוק המצב שבו החלטה כזו קשה למשקיע. אופן קביעת המדיניות עצמה מוסבר במדריך מה זה ניהול תיקי השקעות.

חלק מהתהליכים נשענים על נתוני מחיר ותשואה בלבד, וחלקם משלבים נתונים המתארים את מצב הרוח בשוק. הקבוצה השנייה כוללת את מדדי התנודתיות, המכונים גם מדדי פחד, ובראשם מדד ה-VIX המשקף את התנודתיות הגלומה בציפיות המשקיעים ביחס למדד S&P 500, לצד מדד VIX-TA המשקף ציפיות מקבילות ביחס למדד ת״א 35.

מדדים אלה נטו לעלות בתקופות שבהן גבר החשש בשווקים ולרדת בתקופות של ביטחון, ולכן הם משמשים כאחד הקלטים לזיהוי מצב השוק. הם אינם מנבאים את כיוון השוק, וביצועי העבר אינם מעידים על ביצועים עתידיים. הרחבה על אופן השימוש בהם מופיעה באיך מדדי פחד משמשים לקבלת החלטות השקעה ובמדד הפחד VIX.

הוא אינו מבטיח תשואה ואינו מונע הפסדים. כלל הפועל על נתונים אינו יודע מה יקרה בהמשך, ואם מצב השוק משתנה באופן שלא נלקח בחשבון בעת בניית הכלל, הכלל ימשיך לפעול לפי ההיגיון שנקבע לו.

הוא חשוף לסיכון של התאמת יתר לעבר. כלל שנבנה כך שיתאים היטב לתקופה היסטורית מסוימת עלול להיות מדויק כלפי אותה תקופה ולא כלפי אחרות, ולכן בדיקה על נתוני עבר מלמדת על עקביות הלוגיקה ולא על תוצאה עתידית.

הוא כרוך בעלויות. כל שינוי חשיפה גורר עמלות פעולה, ובתיק חייב במס גם אירועי מס במועד המימוש, כאשר שיעור המס והשלכותיו תלויים בנתוניו האישיים של המשקיע ואין באמור ייעוץ מס.

בניהול תיקים עבור לקוחות בישראל, האחריות המקצועית מוטלת על בעל רישיון מנהל תיקים הכפוף לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, התשנ״ה-1995. משמעות הדבר היא שאין מצב שבו מערכת פועלת ללא גורם אנושי הנושא באחריות לתוצאה.

בפועל האדם ממלא שלושה תפקידים: הוא בוחן את המסקנה מול פרופיל ההשקעה של הלקוח הספציפי, הוא מוסמך לעצור פעולה כאשר הנסיבות חורגות מהמצבים שהמערכת מכירה, והוא זה המסביר ללקוח את הנימוק לשינוי. אוצרות שוקי הון בנתה את תהליך העבודה שלה סביב החלוקה הזו, כאשר הטכנולוגיה מספקת את הקלט העקבי ומנהלי התיקים המורשים מפעילים בקרה אנושית רציפה על כל שלב.

מי שמבקש להעמיק בהיבט המוסדי של הנושא, כלומר בשאלה כיצד נראה גוף מפוקח שאימץ את השיטה הזו, ימצא הרחבה בבית השקעות אלגוריתמי.