איך נערכים בתיק למשבר, מלחמה או מפולת

המילה משבר משמשת בשיח הציבורי לתיאור אירועים שונים מאוד זה מזה, ולכל אחד מהם מנגנון פעולה אחר על תיק ההשקעות. מפולת שוק היא ירידה חדה במחירי הנכסים בפרק זמן קצר, בלי שהתרחש בהכרח שינוי במצב הכלכלי הריאלי. משבר מאקרו כלכלי נובע מהאטה, מאינפלציה או מהידוק מוניטרי, והוא מתפתח לאורך רבעונים ולא לאורך ימים.

אירוע גיאופוליטי או ביטחוני שייך לקטגוריה שלישית, והוא רלוונטי במיוחד למשקיע הישראלי, משום שהוא עשוי להשפיע במקביל על המדדים המקומיים, על שער השקל ועל פרמיית הסיכון שדורשים משקיעים זרים. קטגוריה רביעית היא משבר נזילות, שבו הבעיה אינה שווי הנכס אלא היכולת למכור אותו במחיר סביר.

ההבחנה חשובה בשלב התכנון, אך פחות בשלב הראשון של האירוע עצמו. בימים הראשונים של אירוע חריף נצפתה בעבר תופעה חוזרת שבה נכסים שנחשבו שונים זה מזה נעו יחד, כפי שמתואר במאמר על למה הפיזור נעלם בדיוק במשבר. מבחינה מעשית, ההיערכות נבנית כך שתחזיק גם כאשר סוג המשבר אינו זה שנצפה מראש.

בתקופה רגועה עומדים לרשות המשקיע שלושה משאבים: זמן לחשוב, מידע מסודר, ועלויות מסחר רגילות. בתוך אירוע חד שלושת המשאבים מצטמצמים בו זמנית. הזמן מתקצר לשעות, המידע מגיע חלקי ורועש, והמרווחים בין מחירי הקנייה למחירי המכירה נוטים להתרחב דווקא כאשר נפח המסחר גדל.

לכך מצטרף גורם התנהגותי. החלטה שמתקבלת תחת ירידה חדה נשענת פחות על הנתונים ויותר על התחושה שהמצב עלול להחמיר, ולכן היא נוטה להיות קיצונית יותר מהחלטה שהייתה מתקבלת על אותם נתונים בדיוק בתקופה רגועה. זו הסיבה שהמענה המקצועי אינו כוח רצון אלא מסמך: כללים שנקבעו מראש, כמתואר במאמר על מסמך מדיניות השקעה אישי.

הטבלה שלהלן מסכמת את המרכיבים המעשיים, את מה שנקבע בכל אחד מהם ואת מה שהוא נועד למנוע. הפירוט נועד להמחשה ואינו מהווה התאמה למשקיע כלשהו.

מרכיב	מה נקבע מראש	מה הוא נועד למנוע
כרית נזילות	כמה חודשי הוצאה מוחזקים מחוץ לרכיב המושקע	מימוש כפוי של רכיב ארוך טווח בעיתוי שלא נבחר
פיזור שנבדק בקיצון	אילו רכיבים אכן התנהגו שונה בתרחישי עבר חריפים	הסתמכות על פיזור שקיים בשוק רגוע בלבד
מסמך מדיניות	משקלי יעד, רצועות סטייה ומועדי איזון מחדש	החלטה שנולדה מאירוע חדשותי ולא מהתוכנית
מיפוי אילוצים אישיים	מועדי הצורך בכסף והתחייבויות ידועות	גילוי מאוחר שאופק ההשקעה בפועל קצר

רכיב הנזילות הוא המוחשי מבין הארבעה, ולכן נוח להתחיל בו. משק בית שהוצאותיו החודשיות עומדות על 20,000 שקלים ומעוניין להחזיק כרית של שישה חודשים, מחזיק 120,000 שקלים מחוץ לרכיב המושקע. הסכום הזה אינו נועד לשפר את תוצאת התיק, אלא לקבוע שגם בתקופה חלשה לא תידרש משיכה מהרכיב שספג את הירידה החדה ביותר. הרחבה בנושא מופיעה במאמר על כמה מזומן נכון להחזיק.

השאלה האם המשקיע יכול לעמוד בירידה נשארת מופשטת כל עוד היא מנוסחת באחוזים. מבחן קיצון מתרגם אותה לסכום. לדוגמה, בתיק בהיקף מיליון שקלים שבו הרכיב המנייתי מהווה שישים אחוזים, ירידה של עשרים וחמישה אחוזים באותו רכיב מתבטאת בירידה של 150,000 שקלים בשווי הרשום של התיק, בהנחה שיתר הרכיבים לא השתנו. המספרים כאן הם דוגמה חשבונית להמחשה בלבד, ואינם תחזית ואינם התאמה למשקיע מסוים.

התועלת של התרגום הזה אינה בדיוק המספר אלא בעיתוי שבו המשקיע רואה אותו. משקיע שראה את הסכום מראש ואישר שהוא יכול לעמוד בו, ניצב בתוך האירוע מול נתון שכבר היה מוכר לו. משקיע שרואה את אותו סכום לראשונה בדף החשבון, מתמודד גם עם הירידה וגם עם הפתעה. הרחבה על אופן הבנייה של תרחישים כאלה מופיעה במאמר על מבחני קיצון לתיק השקעות.

אירועי הקיצון של העשורים האחרונים נבדלו זה מזה בעילה, בקצב ובמשך. בשנת 2008 ההידרדרות נמשכה חודשים ארוכים והתפתחה מתוך מערכת האשראי. בפברואר ומרץ 2020 הירידה הייתה מהירה במיוחד: מדד S&P 500 ירד מהשיא שנרשם ב-19 בפברואר 2020 עד השפל שנרשם ב-23 במרץ 2020 בשיעור של כשלושים וארבעה אחוזים, בתוך כחודש בלבד, ומדד ה-VIX ננעל ב-16 במרץ 2020 ברמה של 82.69 נקודות, הנעילה הגבוהה ביותר שנרשמה בו. בשנת 2022 התמונה הייתה שונה שוב, ורכיבי אגרות החוב ורכיבי המניות ירדו יחד על רקע העלאות ריבית.

המסקנה המעשית מהשוני הזה אינה זיהוי הדפוס הבא אלא ההפך: מבנה ההיערכות נבנה כך שלא יישען על הנחה לגבי אופיו של האירוע הבא, מהירותו או משכו. ביצועי העבר אינם מעידים על ביצועים עתידיים. סקירה מפורטת של האירועים עצמם מופיעה במאמר על לקחים ממשברי עבר.

יציאה מלאה למזומן בעקבות חשש היא הדוגמה הנפוצה. מהלך כזה מחייב שתי הכרעות עיתוי נפרדות שצריכות להתברר כנכונות, מועד היציאה ומועד החזרה, וקושי החזרה נוטה להיות הגדול מבין השניים, משום שהיא נדרשת בדיוק בתקופה שבה הכותרות עדיין שליליות.

דוגמה שנייה היא ריכוז התיק בנכס יחיד שנתפס כמגן. ריכוז מחליף סוג סיכון אחד באחר, ואינו מבטל את הסיכון עצמו. דוגמה שלישית היא שינוי פרופיל הסיכון בתוך הירידה עצמה, שלרוב משקף את מצב השוק באותו רגע ולא שינוי אמיתי בנתוניו של המשקיע, בהכנסתו, בהתחייבויותיו או במועד שבו יידרש הכסף.

בתיק מנוהל ההיערכות מתועדת במדיניות ההשקעה שנקבעת מול מנהל תיקים בעל רישיון: משקלי היעד, רצועות הסטייה סביבם, מועדי הבחינה התקופתית והאירועים האישיים שמצדיקים עדכון. הבחינה מתבצעת לפי לוח זמנים ולפי שינויים בנתוני הלקוח, ולא לפי כותרות.

באוצרות נבחנים אופק הזמן, צורכי הנזילות ורמת החשיפה במסגרת שאלון הצרכים ופרופיל הסיכון, והטכנולוגיה שקוראת מדדי פחד נועדה לסייע בהתאמת רמת החשיפה בכפוף לאישור ולפיקוח של מנהלי תיקים בעלי רישיון. מי שמעוניין לבחון האם התיק שלו ערוך לתרחיש רע לפני שהוא מתרחש, מוזמן לפנות לבדיקה.