מדד הפחד והחמדנות של CNN: מה באמת מרכיב אותו

כל רכיב במדד נמדד בנפרד ממקור נתונים אחר, ורק לאחר מכן מתורגם לסולם אחיד. הטבלה מתארת את שבעת הרכיבים ואת הנתון שכל אחד מהם נשען עליו.

הרכיב	מה נמדד
מומנטום השוק	מיקומו של מדד S&P 500 ביחס לממוצע נע של כ-125 ימי מסחר
עוצמת מחירי המניות	מספר המניות הרושמות שיא של 52 שבועות מול מספר המניות הרושמות שפל
רוחב מחירי המניות	מחזורי המסחר במניות עולות בהשוואה למחזורים במניות יורדות
אופציות רכש ומכר	היחס בין היקף אופציות המכר לאופציות הרכש, בממוצע של חמישה ימי מסחר
תנודתיות השוק	רמת מדד ה-VIX ביחס לממוצע נע של כ-50 ימים
ביקוש לנכסי מקלט	הפער בין תשואת המניות לתשואת אג"ח ממשלתיות על פני כ-20 ימי מסחר
ביקוש לאג"ח בדירוג נמוך	מרווח התשואות בין אג"ח בדירוג נמוך לאג"ח בדירוג השקעה

שלושת הרכיבים הראשונים מתארים את התנהגות המחיר בשוק המניות. הרכיב הרביעי והחמישי מתארים את שוק הנגזרים ואת מחיר ההגנה. שני הרכיבים האחרונים מגיעים מחוץ לשוק המניות, ומודדים את מידת הנכונות של משקיעים לשאת סיכון אשראי או להעדיף נכסים סחירים בסיכון נמוך יותר. הרכיב האחרון קרוב במהותו לאותה משפחה המוסברת במרווחי אשראי כמדד פחד.

ההבחנה אינה סמנטית. מדד תנודתיות מחושב מנוסחה מוגדרת על מחירי אופציות, ותוצאתו היא גודל פיננסי בעל משמעות ברורה: סטיית תקן שנתית באחוזים. אפשר לתרגם אותה למספרים, אפשר להשוותה לתנודתיות שנרשמה בפועל, ואפשר להצביע על הפער בין השניים.

מדד סנטימנט מורכב פועל אחרת. הוא לוקח שבעה נתונים בעלי יחידות שונות לחלוטין, מספר מניות, מחזורי מסחר, יחסי אופציות, אחוזי תשואה ומרווחי אשראי, ומתרגם כל אחד מהם לציון יחסי מול ההתפלגות ההיסטורית שלו. התוצאה אינה גודל פיננסי אלא מדד יחסי, שמשמעותו היא "היכן נמצאת הקריאה הנוכחית ביחס למה שנמדד בעבר".

לכן גם השאלות שניתן לשאול על שני המדדים שונות. את מדד התנודתיות אפשר לשאול כמה השוק מתמחר תנועה, ואת מדד הסנטימנט אפשר לשאול עד כמה הקריאה הנוכחית חריגה ביחס להיסטוריה שלה. הבחנה שיטתית בין שתי המשפחות מופיעה במדדי פחד מול מדדי סנטימנט.

זו הנקודה שמייצרת את מרבית הבלבול. פרסומים רבים מציגים את שני המדדים כשני שמות לאותו דבר, בעוד אחד מהם מוכל בתוך השני. במדד הפחד והחמדנות תופס ה-VIX משקל של רכיב אחד, כלומר קרוב לשביעית מהציון, וגם הוא אינו נכנס ברמתו המוחלטת אלא ביחס לממוצע נע שלו.

לכך שתי השלכות. הראשונה היא שהמדד המורכב עשוי להראות תזוזה גם כאשר התנודתיות הגלומה כמעט אינה משתנה, אם יתר הרכיבים זזו. השנייה, וההפוכה, היא שזינוק חד בתנודתיות הגלומה עשוי להיבלע בציון המסכם אם שאר הרכיבים נותרו במקומם. מי שמבקש לעקוב אחר תנודתיות עצמה יסתכל על המדד הייעודי לכך, כמוסבר במדד הפחד VIX: המדריך המלא, ולא על ציון מסכם שהתנודתיות היא רק אחד ממרכיביו.

הסקאלה נעה בין 0 ל-100 ומחולקת לחמישה אזורים מילוליים, מפחד קיצוני באזור הנמוך, דרך פחד, מצב ניטרלי סביב אמצע הסולם, חמדנות, ועד חמדנות קיצונית באזור הגבוה. הספים המדויקים שבין האזורים הם כפי שמפרסם מפעיל המדד, ומדובר בחלוקה מילולית שנועדה להנגיש את הציון ולא בהגדרה מתמטית מחייבת.

המגבלה המרכזית של הצגה כזו היא איבוד המידע שבפיזור. דוגמה מספרית כללית ממחישה זאת: ציון מסכם של 30 עשוי להתקבל משבעה רכיבים שכולם נמצאים סביב 30, וגם משני רכיבים הנמצאים סביב 5 לצד חמישה רכיבים הנמצאים סביב 40. שתי הסביבות שונות לחלוטין באופיין, אך הציון המוצג זהה בשתיהן. מי שמסתכל על המספר בלבד אינו יכול להבחין ביניהן.

מגבלה שנייה נוגעת לחפיפה בין הרכיבים. שלושה מהרכיבים נשענים על התנהגות מחירי מניות, ולכן בתקופה של ירידות רחבות הם נוטים לזוז יחד ולדחוף את הציון לאותו כיוון. הציון המסכם עשוי אז להיראות קיצוני יותר ממה שהיה מתקבל אילו נמדדו הרכיבים כבלתי תלויים.

מגבלה שלישית היא היחסיות ההיסטורית. כל רכיב מדורג מול הטווח שנמדד בעברו, ולכן שינוי מבני בשוק, כמו שינוי בהרכב המדד או בשוק האופציות, משנה את משמעות אותה קריאה עצמה על פני זמן. ביצועי העבר אינם מעידים על ביצועים עתידיים, וקריאה קיצונית שנרשמה פעם אינה מעידה על מה שיקרה בקריאה קיצונית הבאה.

השם התפשט הרבה מעבר למדד המקורי. קיימים כיום מדדי פחד וחמדנות המתפרסמים על ידי אתרי מידע פיננסי שונים, מדדים ייעודיים לשוק המטבעות הדיגיטליים, וגרסאות המחושבות על שווקים מקומיים. כולם חולקים את אותה מסגרת הצגה, סולם בין 0 ל-100 עם תוויות מילוליות, אך הרכיבים שמאחוריהם, מספרם ומשקלם שונים לחלוטין.

המשמעות המעשית פשוטה: שני מדדים הנושאים את אותו שם עשויים להציג באותו יום ציונים רחוקים זה מזה, בלי שאף אחד מהם שגוי. לפני שמייחסים משמעות לציון, ראוי לבדוק מי מפרסם אותו, אילו רכיבים נכנסים לחישוב ולאיזה שוק הוא מתייחס. מדד המחושב על שוק אחד אינו מתאר שוק אחר.

מדד סנטימנט מספק הקשר, ולא הוראה. הוא עשוי לסייע בתיאור הסביבה שבה פועל השוק, לצד נתונים מדידים יותר, אך הוא אינו אות קנייה ואינו אות מכירה, ואין להסיק ממנו החלטה על נייר ערך, על ענף או על עיתוי. גישה מסודרת לשימוש במדדים מהמשפחה הזו מתוארת באיך מדדי פחד משמשים לקבלת החלטות השקעה.

בניהול תיקים שיטתי נבחנים נתונים מסוג זה בתוך מסגרת מוגדרת מראש, שבה נקבע איזה נתון נכנס לתהליך, באיזה משקל ובאילו תנאים, וזאת כדי שההחלטה לא תישען על פרשנות נקודתית של מספר בודד. אוצרות שוקי הון מבססת את תהליך ניהול החשיפה שלה על נתוני תנודתיות מדידים בשוק האמריקאי ובשוק הישראלי, תחת פיקוח שוטף של מנהלי תיקים בעלי רישיון ובתוך גבולות מדיניות ההשקעה שנקבעה מראש עבור כל לקוח.