מה זה גידור תיק השקעות ואיך זה עובד

המונח האנגלי hedge מתאר גדר חיה המקיפה שדה, וזהו בדיוק התפקיד: הגידור אינו מחליף את מה שגדל בשדה אלא מקיף אותו. בשוק ההון הכוונה היא לפוזיציה נוספת, הנבנית מעל התיק, שערכה עשוי לעלות דווקא כאשר ערכו של הרכיב המגודר יורד.

התוצאה היא הקטנה של טווח התוצאות האפשריות בשני הכיוונים: התרחיש השלילי נעשה מתון יותר, והתרחיש החיובי נעשה מתון אף הוא, משום שעלות הגידור נגרעת מן התשואה. משקיע השוקל גידור אינו בוחר בין סיכון לבין היעדר סיכון, אלא בין שני פרופילים של תוצאות אפשריות, וזו נקודת המוצא הנכונה לניהול סיכונים בהשקעות.

תיק המחזיק אחזקות בעלות זיקה לשוק המניות חשוף לירידה רוחבית בשוק, גם אם כל אחזקה בו נבחרה בקפידה. גידור מטפל בחשיפה הזו ברמת התיק ולא ברמת נייר הערך הבודד: נקבע תחילה מהו הרכיב המגודר, כלומר איזה חלק מן התיק נע בפועל עם השוק שעליו נבנית ההגנה, ולאחר מכן נקבע היקף הפוזיציה המקזזת ביחס אליו.

היקף הגידור אינו בהכרח מלוא הרכיב המגודר. ניתן לבנות שכבה המכסה חלק מן החשיפה בלבד, וכך העלות קטנה יחד עם היקף הקיזוז האפשרי, וניתן לבנות שכבה רחבה יותר במחיר גבוה יותר. שאלת ההיקף היא החלטה של מדיניות ולא החלטה טכנית, והיא נגזרת מרמת הסיכון שנקבעה למשקיע ומן התקופה שבה ההגנה אמורה לפעול.

הפוזיציה המקזזת נפתחת בחשבון הקיים של המשקיע, לצד האחזקות ולא במקומן. האחזקות אינן נמכרות, אינן מוחלפות ואינן משנות משמורת, ומכאן שהגידור אינו יוצר את אירוע המס הכרוך במימוש. זהו ההבדל המעשי המרכזי בינו לבין הקטנת חשיפה, ובשל כך הוא נבחן על ידי מי שמבקש להבין איך מגינים על תיק קיים בלי למכור אותו.

הסקירה שלהלן היא הסבר כללי על אופן פעולתם של מכשירים אלה, ואין בה משום המלצה לפעולה בנייר ערך כלשהו או במכשיר כלשהו.

מכשיר	כיצד הוא פועל	מגבלה עיקרית
אופציית מכר על מדד	מקנה זכות למכור את המדד במחיר שנקבע מראש, וערכה עשוי לעלות בירידות	עלות הרכישה נגרעת מן התשואה, וערך הזמן של האופציה נשחק ככל שמתקרב מועד הפקיעה
חוזה עתידי על מדד	פוזיציה סימטרית הנעה בכיוון ההפוך לחשיפה, בהיקף שנקבע מראש	סימטרי גם כלפי מעלה, ומחייב עמידה בדרישות ערובה מצד חבר הבורסה
קרן סל הפוכה	מכשיר סחיר השואף לנוע בכיוון ההפוך למדד הייחוס לאורך יום מסחר	סטייה מצטברת מן המדד לאורך תקופות ארוכות, בשל אופן החישוב היומי
גידור חשיפת מטבע	מקזז את השפעת שער החליפין על אחזקות במטבע חוץ	מטפל בסיכון המטבע בלבד ואינו מטפל בסיכון השוק
הגדלת רכיב הנזילות	הקטנה ישירה של החשיפה באמצעות מעבר לנכסים סולידיים	כרוך במימוש אחזקות ובאירוע מס, ואינו גידור במובן המדויק

לכל אחד מן המכשירים פרופיל עלות שונה, רגישות שונה לזמן ודרישות תפעוליות שונות בחשבון. חלקם מחייבים הרשאת מסחר ייעודית אצל חבר הבורסה או בבנק, וזו לעיתים המגבלה המעשית הראשונה שנתקלים בה.

העלות של גידור מורכבת משני רכיבים: המחיר שמשולם עבור המכשיר, והוויתור על חלק מן העלייה האפשרית בתקופה שבה הסיכון אינו מתממש. הדוגמה הבאה ממחישה את סדר הגודל בלבד, במספרים כלליים שאינם מתייחסים לתיק מסוים.

בתיק שבו הרכיב המגודר עומד על 1,000,000 ש"ח, ושבו עלות המכשיר לתקופה נאמדת בכ-2% מן הרכיב, העלות היא כ-20,000 ש"ח. אם השוק אכן יורד בתקופה זו, הפוזיציה המקזזת עשויה לקזז חלק מן הירידה ברכיב המגודר, והעלות נבלעת בתוך התועלת. אם השוק עולה או נותר במקומו, אותם 20,000 ש"ח נגרעים מן התשואה ואינם חוזרים.

זהו המבחן הכלכלי של הגידור: הוא נמדד לאורך מספר תקופות ולא בתקופה בודדת, ובכל תקופה שבה הסיכון לא התממש הוא נראה מיותר בדיעבד. משקיע השוקל שכבת גידור נדרש לראות את שני צידי המשוואה מראש, כפי שמתואר במדריך הגנה על תיק השקעות.

ראשית, הגידור אינו מונע הפסד. הוא מצמצם את עוצמתו של תרחיש שלילי ברכיב שעליו נבנה, ותו לא. שנית, הוא אינו מכסה את כלל התיק: רכיבים שאינם נעים עם השוק שעליו נבנתה ההגנה נותרים חשופים, וכך גם סיכוני אשראי, נזילות ומטבע.

שלישית, קיים סיכון בסיס. הרכיב המגודר בתיק אינו זהה למדד שעליו נבנה המכשיר, ולכן ייתכן פער בין תנועת התיק לבין תנועת הגידור, לשני הכיוונים. רביעית, לגידור יש ממד של זמן: מכשיר שנקבע לו מועד פקיעה דורש החלטה נוספת במועד הזה, והחלטה זו כרוכה שוב בעלות ובשיקול דעת.

בשל מורכבות זו, גידור מיושם בדרך כלל במסגרת ניהול תיקים ולא כפעולה נקודתית של המשקיע. במסגרת מנוהלת נקבעים מראש היקף הרכיב המגודר, גבולות הפעולה והדיווח ללקוח, והיישום נעשה בגבולות מדיניות ההשקעה שנחתמה. השאלה מתי מזוהה סיכון מוגבר נשענת על נתונים ולא על תחושה, ואופן קריאתם מוסבר במדריך איך מדדי פחד משמשים לקבלת החלטות השקעה.

במסלול ההגנה של אוצרות שכבת ההגנה מופעלת מעל התיק הקיים של הלקוח, ללא מכירה, רכישה או החלפה של האחזקות וללא העברת נכסים או שינוי משמורת. אופן היישום והיקף ההגנה נקבעים בנפרד עבור כל תיק בהתאם למבנהו, ההחלטה בפועל נתונה לשיקול דעתו של מנהל תיקים בעל רישיון ואינה אוטומטית, ומגבלות השירות מוצגות ללקוח מראש. לבירור התאמת המסלול לתיק קיים ניתן לפנות לשיחה עם אחד ממנהלי התיקים המורשים.